El bufete A&O Shearman se corona como líder en España en operaciones de financiación de proyectos (project finance) en 2025 por el valor global de transacciones asesoradas, según el ranking de la plataforma TTR Data, mientras que Watson Farley & Williams —que ha dominado el sector durante dos años— se cuelga el oro como firma más activa en número de transacciones, con 34 deals. La batalla por el liderazgo en importe de operaciones se resolvió en los metros finales y con un estrecho margen: Linklaters ocupa la segunda posición con 7.628,57 millones de euros, a apenas 90 millones de diferencia de los 7.718,8 millones que registró la oficina dirigida por Ignacio Hornedo, que se alza por primera con la medalla de oro desde que CincoDías publicó su primer ranking en 2023. En 2025, dos despachos españoles: Cuatrecasas, con 25 deals, y Uría Menéndez, con 17, también recogen laureles en un año marcado por la incertidumbre inversora y las tensiones geopolíticas.

Pese a los desafíos, el sol y el viento españoles siguen tirando de este mercado que, según los expertos consultados, ha alcanzado plena madurez. Los proyectos financiados el año pasado superaron en 5.224 millones de euros el valor acumulado de las transacciones registradas en 2024, pese que algunos hablan abiertamente de cierta “desaceleración”. La vuelta de tuerca para este año podría marcar el despegue definitivo de la financiación de proyectos para almacenamiento de energía, clave para solventar la problemática actual del mercado español: sobrecarga de red y precios en mínimos. Solo el tiempo dirá si las banderas amarillas de la era Trump y los obstáculos parlamentarios en la regulación ralentizarán este impulso, si bien las firmas mantienen la confianza. La inversión en renovables sigue marcando el ritmo y sosteniendo la transición energética del país, aunque las exigencias de la banca requieren operaciones cada vez más sofisticadas. En este escenario, señala Marcela Chacón, portavoz de TTR Data: “2025 ha sido menos un año de volumen y más un año de calidad estructural. De cara a 2026, la tendencia apunta a un mercado aún más selectivo, con mayor protagonismo de refinanciaciones, optimización de capital y estructuras híbridas”.

Resultados

A&O Shearman lidera la clasificación por el valor de las operaciones reportadas, impulsado principalmente por la de Iberdrola: la construcción del complejo eólico marino East Anglia Hub en el mar del Norte (Reino Unido), que aportó 4.155,6 millones de euros al total de 7.718,8 millones registrados por la firma. Muy cerca, en una foto finish, se sitúa Linklaters, con 7.628,57 millones, que sube desde el cuarto puesto de 2024 para conseguir la plata. La medalla de bronce en esta carrera de infarto es para Watson Farley & Williams, con 5.862,56 millones. A la zaga, pero a más distancia, Cuatrecasas (3.787,48), Uría Menéndez (2.957,21) y Clifford Chance (2.422,18). Uría Menéndez, con Antonio Herrera como flamante nuevo socio director, irrumpe directamente en el quinto puesto del ranking anual. Les siguen Pérez-Llorca, que con 1.644,8 millones procedentes de dos operaciones se cuela in extremis en el top 10; Garrigues (1.312,34), y Gómez-Acebo & Pombo, con 1.008,55 millones acumulados. Cierra esta clasificación White & Case, que cruza la meta con 888,04 millones.

La pole position por número de operaciones la ocupa Watson Farley & Williams, que se corona como líder de la tabla por tercer año consecutivo registrando 34 deals, dos más que en 2024. La oficina dirigida por María Pilar García Guijarro ha adelantado en la última vuelta a Cuatrecasas, que se cuelga la medalla de plata con 25 operaciones. En tercera posición, Uría Menéndez (17) que se dispara desde el noveno puesto de 2024 y alcanza el podio. Muy cerca aparece Ontier (16), que asciende con fuerza desde el último lugar hasta el cuarto puesto. Gómez-Acebo & Pombo se sitúa quinto con 15 operaciones. Le siguen A&O, Shearman y Clifford Chance, cada uno con 12 transacciones. Cierran la tabla Garrigues (11), Linklaters (9) y DLA Piper (8).

El almacenamiento de energía, vital

Las firmas centraron sus esfuerzos en idear soluciones flexibles para mantener el apetito inversor en el mercado. “Con los precios a los niveles actuales es mucho más complicado para el estos hacer que los números funcionen”, explica Vanesa Cuellas, socia de energía e infraestructuras de A&O Shearman. La solución pasa potenciar el almacenamiento de una red sobrecargada: “Las baterías son claves para solventar esta problemática a corto y medio plazo”, subraya. La “hibridación vía BESS [sistema de almacenamiento de energía en baterías, por sus siglas en inglés] va a ser un componente fundamental”, sostiene. Es decir, deberían verse más proyectos de integración de baterías a plantas de energía renovable para almacenar el exceso de energía y liberarlo cuando se necesita. Según Cuellas, ya se ven “contratos tipo tolling”, en los que el operador gestiona el funcionamiento de la batería, con distintos modelos de asunción de riesgos.

El almacenamiento con baterías es una tendencia, coincide Juan Barona, socio responsable de bancario en Linklaters España. El abogado destaca que en 2025 “se han consolidado las grandes financiaciones de portfolios frente a las operaciones de proyecto único”. “Vemos carteras más diversificadas, que combinan solar, eólica y, cada vez más, se empieza a añadir el almacenamiento con baterías”, apunta. Los inversores siguen perdiendo apetito por “estructuras puramente merchant [venta directa al mercado]”, asegura Barona, quien también destaca que los proyectos con poca perspectiva de hibridación “tendrán más dificultades para ser financiados”.

El protagonismo de la solar fotovoltaica debería ir cediendo: “confiamos en que este año tienes que ser el del despegue definitivo del almacenamiento, clave para la transición energética”, señala Rodrigo Berasategui, socio responsable de bancario y financiero de Watson Farley & Williams (WFW) en Madrid. “El modelo de renovables ha sido tremendamente exitoso en los últimos seis u ocho años”, reconoce, pero “pero desde hace más de un año se vienen detectando señales preocupantes que muestran la necesidad de acometer cambios”, como el famoso apagón, que puso de relieve las imperfecciones de la red. La avalancha de recursos contra las autorizaciones de renovables fue para el abogado el mayor obstáculo para la “viabilidad financiera” de los proyectos.

Estructuras y regulación

“La hibridación vía BESS [battery energy storage system o sistema de almacenamiento de energía en baterías] va a ser un componente fundamental", coincide Cuellas (A&O Shearman). En este sentido, subraya, “sería importante contar con un mecanismo de fomento por parte de la Administración en forma de mercado de capacidad como ya existe en otros países europeo”.

Los expertos celebran que el gatillazo del decreto antiapagones, tan esperado por el sector, haya sido compensado con una batería de medidas para reducir la burocracia y ayudas públicas para el almacenamiento y la repotenciación de las plantas.

Juan Barona (Linklaters) también lo confirma: el despacho ha estado centrado en renovables (especialmente solar y eólica) “con un foco creciente en proyectos concebidos desde el inicio para ser hibridados: solar–eólica, generación–baterías o triple hibridación“. En cuanto a la sofisticación de las estructuras de financiación, el experto señala que los proyectos que majeron se repartieron entre financiaciones a largo plazo “con una lógica de project finance clásico pero más flexible”, y financiaciones de construcción y ramp-up (el período en que la planta alcanza su capacidad plena) “diseñadas para ser refinanciadas a largo plazo cuando los activos están en operación”. En paralelo, agrega, “se ha generalizado el uso de financiación subordinada a nivel holdco para cubrir parte del capital, apalancando portfolios ya operativos".

La primacía de las operaciones de energía frente a otras infraestructuras sigue siendo patente en el mercado, señala Agustín Cerdá, socio subcoordinador del grupo finance de Cuatrecasas. Según el abogado, existe una clara “preferencia por estructuras de portfolio que buscan tamaño, eficiencia y mejor gestión del riesgo, así como por soluciones de financiación flexibles tipo warehouse financing [financiamiento de almacén, por sus siglas en inglés; una especie de línea de crédito rotatoria en los inicios del proyecto] que permiten acompasar el ritmo de financiación al grado de madurez de los activos e introducir rotación en el perímetro financiado".

José Félix Zaldivar e Ignacio Álvarez Couso, abogados de financiero de Uría Menéndez, añaden otro tipo de estructura de financiación que se ha utilizado en 2025: las financiaciones multicapa (senior + mezzanine), “que permiten optimizar el coste de capital combinando deuda senior más conservadora con tramos de deuda subordinada que asumen mayor riesgo a cambio de mayor retorno”. También las financiaciones para desarrollo (warehouse facilities), “que cubren costes de permisos, estudios técnicos y conexión a red antes de alcanzar el estatus de ready to build”. Estas estructuras, subrayan, “son cruciales dado el alargamiento de los plazos de tramitación administrativa”.

Gases verdes

La experiencia del año 2025 ha dejado claro que las reglas de juego están cambiando: ahora ya no basta con cerrar proyectos, “sino asegurar su bancabilidad [financieramente viable], estabilidad de flujos y capacidad de adaptación a un entorno financiero más exigente”, destaca Marcela Chacón, de TTR.

Un marco en el que los proyectos con gases renovables, hidrógeno verde y biometano están ganando “peso en la cesta de transacciones”, señala Agustín Cerdá (Cuatrecasas), “a medida que madure la regulación y las entidades incorporen estas tecnologías a sus marcos de riesgo y modelos financieros”. Además, las hibridaciones que integran almacenamiento en plantas existentes, los proyectos de “valorización de residuos para biogás” y la infraestructura digital (centros de datos y redes), “a medida que se estabilicen modelos de ingresos y contratos de capacidad”, son para el abogado nichos que crecerán este año.

José Félix Zaldivar e Ignacio Álvarez Couso (Uría Menéndez) confirman que el project finance “ha experimentado una notable diversificación”, ampliándose a otros mercados como “proyectos de hospitality [hotelero y turístico] o flex living [residencial]”. Como sectores emergentes con gran proyección, “destacan sin duda el biometano, un mercado con enorme potencial de crecimiento, los centros de datos y los proyectos de generación híbrida, utilizando a menudo baterías que permiten un mayor arbitraje de precios y servicios de ajuste al sistema y reducen el riesgo de concentración tecnológica”, destacan.

Geopolítica

Las firmas mantienen una visión moderadamente optimista para 2026 y confían en que los vaivenes geopolíticos no afecten directamente al cierre de proyectos, aunque habrá que tenerlos en cuenta pues podrían tensionar la cadena de suministros y retrasar entregas. “La inestabilidad geopolítica puede afectar a costes, plazos y financiación, pero la experiencia reciente confirma que las infraestructuras energéticas renovables se consideran estratégicas”, señala Barona (Linklaters).

“España va a seguir siendo un mercado relevante a la hora de atraer inversiones: los planes gubernamentales siguen siendo muy ambiciosos en cuanto al despliegue de las renovables, hay un gran número de proyectos que han de alcanzar su puesta en marcha antes de finales de 2028 y que requieren de financiación”, afirma Rodrigo Berasategui (WFW).

Las operaciones destacadas por los socios

Rodrigo Berasategui (WFW). Para el socio de Watson Farley & Williams hay dos operaciones de 2025 que merecen especial mención: En primer lugar, el denominado Proyecto Albero, “donde Caixabank otorgó un crédito por importe de 596 millones de euros para la refinanciación de un portfolio de activos de 154 MW de potencia, titularidad de Sonnedix”. En segundo lugar, una reciente operación de gran volumen con Repsol “que cerramos el pasado mes de diciembre y por la que Repsol recibió financiación por importe de 612 millones de euros para el desarrollo de un portfolio con una potencia agregada de 706 MW (aproximadamente 400 MW de energía eólica y 300 MW de energía solar)”.

Juan Barona (Linklaters). “Entre las operaciones más relevantes en las que hemos participado destacaría la refinanciación de GECAMA (el mayor parque eólico de España) la cual se ha diseñado para permitir una triple hibridación del proyecto (solar, eólica y baterías)”, señala el socio de Linklaters. Barona añade a la lista la refinanciación de un portfolio en operación titularidad de Bruc Energy e Interogo que, como explica, “incluye la posibilidad de financiar hasta 650 MW adicionales de baterías con PPAs híbridos mediante un tramo acordeón, permitiendo incorporar los sistemas de almacenamiento dentro del perímetro de financiación existente”. Bonus track: “la financiación de plataforma de Recurrent Energy”.

Agustín Cerdá (Cuatrecasas). El socio de Cuatrecasas destaca “por importe y complejidad” la operación de La Robla, por la que Reolum cerró la financiación para la construcción del mayor proyecto de metanol verde de Europa en La Robla (León) por 900 millones. Se trata de una planta de biomasa de 50 MW y otra de captura de CO2 con un electrolizador de hidrógeno de 200 MW y una destilería de e-metanol. Reolum encargará el diseño industrial a Técnicas Reunidas y Siemens Energy. Cerdá también menciona el proyecto de la desaladora de Acciona en Sidi Rahal (Marruecos).

José Félix Zaldivar e Ignacio Álvarez Couso (Uría Menéndez). “Una operación muy relevante es la financiación de la planta de biometano de La Galera, que representa uno de los primeros project finance estructurados específicamente para el sector del biometano en España”.

Source: Cinco Días - España